长江证券--新华保险深度报告:致敬来时路去处皆


时间: 2019-06-12

  我们认为保单覆盖正在经历从“ 0-1”向“ 1+N” 的进阶, 传统“渠道规模”为王的竞争模式正在向“渠道质量+产品策略+投资收益”三面并举的模式转换。站在竞争新起点,重产品结构、渠道规模及客户储备基础上,产品将走向透明化,产品创设、 辐射服务、 收益能力和销售渠道将成为竞争关键。 行业新阶段下转型也进入新区间, 展望未来 3年我们认为健康险稳步增长和年金产品逐步恢复是保费主基调, 立足于“ 60%健康险+33%储蓄类年金两全” 的保费结构基础, 新华保险将充分发挥结构优势和健康险基础,积极主动经营代理人和银保渠道,拥抱保费的规模增长和 NBV 增长。

  转型三年,公司从 2015年“高现价新单 78%+银保新单 67%+趸交 31%+新单524亿+NBV77亿”的保费规模驱动模式蜕变成2018年 “健康险新单60%+个险新单 73%+趸交 2.8%+新单 264亿+NBV122亿” 的保费结构驱动模式。

  风雨转型路,围绕“渠道+险种+策略”三个方向公司深入转型: 1、 渠道,控制费差损背景下公司压缩银保渠道,银保占比从 67%降至 18%; 2、 险种,个险路径下精选健康险方向,健康险规模从 77亿增长至 158亿; 3、 策略,健康险领域在产品运营和“以附促主”销售策略方面引领行业。 通过转型,公司积累了“发展个险+拓展健康险+以附促主健康险运营策略”的充足经验。

  转型阶段代理人规模停滞和新单规模下滑是市场核心忧虑,展望未来 1-3年结构优势下释放规模增长新动能是核心。 健康险稳增长和年金产品恢复大环境下, 公司坚持“做细健康险”,推动产品创新和以附促主策略;均衡“做优年金险”,把握银保渠道恢复节奏,推动人均保单件数、件均保费和人均产能提升。 在渠道方面配合产品策略,公司打造代理人“风险管理师”团队并积极促成优质代理人规模增长, 优化银保渠道,培育保费规模增长新动能。

  无论是专注健康险还是均衡产品结构,新华保险都将需要开启规模增长之路。 前期转型为公司代理人质量、产品策略均奠定良好基础;展望未来,行业新单价值率或承压,但代理人量质并举、健康险走稳和年金险恢复下新单规模增长将是公司主基调。 预计未来三年公司 EV 年化复合增速为 16.7%,当前市值对应 19\/20年 PEV 估值为 0.79\/0.68,给予公司买入评级。